海航疯狂并购　资源协同面临考验

停不下来的海航继续在海外并购。7月18日，海南航空发布公告称，以3000万欧元购买葡萄牙TAP航空的可转债，持有TAP航空23%的经济利益。

对 于海航频频发起的海外并购，多位接受《中国经营报》记者采访的业内人士认为，从全球收购标的来看，海航围绕航空主业，收购国外航空公司，加上保障、租赁、 地面服务的投资，形成整个产业链的布局。在全球经济缓慢复苏的进程中，进行收购兼并的活动，成本低，相对而言风险最小。

但是，海航狂买海外资产摊子铺得太大也引发质疑：收购之后如何协同配合？一些亏损资产如何扭亏？业内人士认为，过去的教训在前，资源的整合是海航管理能力面临的重要考验。

就海南航空收购葡萄牙TAP航空之后的航线协同与整合等问题，本报记者7月20日向海南航空发去采访函，截至发稿前，仍未收到回复。

增资TAP航空 短期扭亏尚存不确定性

7 月18日，海南航空公告称，为迅速拓展海南航空在欧洲和非洲的航线网络布局，公司拟以自有资金3000万欧元从Azul 航空购买其持有的TAP航空25%的可转债，对应享有TAP航空13.06%的经济利益。交易完成后，海南航空将合计持有TAP航空23%的经济利益，在 TAP航空12个董事会席位中拥有1个可投票的董事席位。

海南航空表示，通过上述对外投资，海南航空持有了TAP航空的经济利益和投票权，实现了在欧洲和非洲的战略联盟，有利于公司迅速拓展在欧洲和非洲的航线网络布局。

海 南航空对葡萄牙TAP航空的收购早有意图。今年2月5日，海南航空宣布，为迅速拓展公司在南美洲、非洲和欧洲的航线网络布局，公司或其子公司拟以自有资金 4.5亿美元，以增资方式投资Azul 航空，增资完成后持有Azul 航空3162万股D类优先股，享有Azul 航空23.68%的经济利益和与之对应的投票权，成为Azul航空单一最大股东，并在Azul航空的14个董事席位中占3席。据外媒报道，通过入股 Azul航空，海南航空间接持股葡萄牙航空约10%的股权。

海南航空当日发布的委托贷款公告披露，发放金额为1.5亿美元的委托贷款，用于Azul 航空购买葡萄牙航空1.2亿欧元10年期可转债（可转换为葡萄牙航空6.4%投票权和55%经济利益）。

公 开资料显示，Azul 航空是2008年在巴西成立的廉价航空公司，总部设在巴西坎皮纳斯机场，在巴西拥有最大的国内航线网络，机队规模为152架飞机。Azul 航空于2012年收购地区性航空公司TRIP，进而发展成为巴西第三大航空公司，并在2014年开始运营国际航班。

对于海南航空收购葡萄牙 航空，民航业内资深人士朱文川博士对本报记者表示：“在全球经济缓慢复苏的进程中，进行收购兼并的活动，相对而言是风险最小的。海航在企业估值较低时进行 国际化扩展，为将来的利润实现资源储备，反映了海航管理层看好出境游与跨国商务出行等国际航线产品战略，符合海航对全球旅游业发展的战略判断。”

值得注意的是，海南航空此次增资入股的葡萄牙 TAP 航空目前财务状况仍不乐观，投资战略意义远胜于财务投资意义。海南航空在公告中表示， TAP 航空能否在短期内实现经营扭转，提升公司投资价值，存在不确定性。

频繁并购 整合并不多

作为海航集团旗下上市公司平台之一，海南航空今年以来频频开展海外并购。仅最近一段时间，海航的购物车里就有维珍澳洲航空、葡萄牙航空、英国君主航空等多家国外航空公司。

除 了以上市公司海南航空进行收购，海航的海外并购更多是以海航航空来进行。海航航空是海航集团旗下的航空板块，时至今日，其已经在国内和海外布局了多家航空 公司，控股或参股的成员公司包括：海南航空、天津航空、祥鹏航空、西部航空、法国蓝鹰航空、加纳AWA航空、土耳其myCARGO货运航空公司、土耳其 myTECHNIC飞机维修公司、瑞士Swissport等。

据不完全统计，2015年，海航集团在航空旅游服务上下游收购动作频频，其全 球实施收购的交易金额超过400多亿元，在过去12个月里几乎平均每月达成一笔交易。进入2016年，海航的收购步伐还有不断加快的节奏，2月17日，海 航拟以60亿美元收购英迈；4月11日，海航拟以将近15亿美元的价格收购瑞士航空服务公司Gategroup；4月28日，海航旅游收购卡尔森酒店；5 月31日，海航航空旗下海航创投以1.14亿美元认购维珍澳洲股权。

对于海航的大举并购，民航业内专家林智杰告诉本报记者：“海航近几年来 持续关注行业内外的财务并购机会，有两个原因，一是出于财务投资的考量，希望在成本低的时候进入，等到企业业绩提长获得增值。另外，在行业内集中布局，战 略投资入股法国蓝鹰航空、巴西蔚蓝航空、加纳航空等，包括在配餐、地面服务、飞机租赁，围绕民航业上下游都有并购。围绕航空主业，加上保障、租赁、服务的 投资，形成整个产业链的布局，期待未来能形成大的竞争力。”

但是从海航并购后的动作来看，对上述收购资产的整合却并不多见。“目前来看，海 航和收购的航空公司，包括蓝鹰航空、维珍澳洲，在航线上的配合比较少，几乎没有。在收购之初，蓝鹰航空宣称要开巴黎到北京航线，到现在还没有开。维珍在收 购的时候甚至都没有到中国大陆的航线。”林智杰说。

协同难题待解

尽管业内部分认同海航在 经济低迷期的全球化并购，但是收购之后如何协同配合？一些亏损资产如何扭亏？业内人士认为，资源的整合是海航管理能力面临的重要考验。事实上，海航最近确 实遭遇了并购的烦恼。海航此前收购的西班牙NH酒店在年度股东大会上通过决议，罢免其最大股东海航集团任命的四位董事。起因是认为海航今年4月收购的另一 家卡尔森酒店集团，与NH酒店集团存在同业竞争。

对NH酒店的这一决议，海航酒店集团对此的回应是，“这一投票表决结果（指罢免四名董事） 不影响海航酒店集团的股东权益。”但海航酒店集团对投票表决结果“深感失望”，将为此“不遗余力地维护海航酒店集团的合法权益，包括向西班牙当地法院申 诉，并要求第三方监管机构进行调查认定”。

业内人士认为，在国际并购中，整合难度一般较大，中国企业和国外企业的文化、管理理念差异较大，在整合过程中会出现较多问题。海航目前只是持有股权，不会直接参与经营。短期内可能对企业经营业绩改善不大。

中投顾问高级研究员申正远对本报记者表示，如此大规模的收购，对于海航的挑战主要表现在资金和整合上。海航的并购数量较多，资产负债率已经达到较高水平，在70%左右，资金压力较大，一旦运营出现问题，其资金链断裂的风险较高。

事实上，海航前总经济师文小芒此前亦撰文指出，海航快速扩张模式决定了海航停不下企业并购。融资为了并购，并购为了融资，并购既是手段，也是目的。但没有有效整合和业务重组，在产业链上就不能提高经营效率，就不能创造价值，并购就是一个大包袱。